Analiz- Strateji (Ünlü Menkul)

Analiz- Strateji (Ünlü Menkul) Strateji Seçimler belirleyici olacak, o zamana kadar dalgali seyir Seçimler belirleyici olacak: 18 Haziran da yapilacak seçimler, ki Mayisortasina çekilmesi de muhtemel, 2023 yilinda Türkiye ekonomisinin ve piyasalarin gidisati için belirleyici olacak 1Y23, ekonomi politikalariaçisindan oldukça öngörülebilir görünürken, hisse senedi piyasasi dalgali olabilir: Makroekonomik politikalar muhtemelen seçimlere kadar, ki regülasyon yükünün daha da artmasi muhtemel, ayni çerçevede devam edecektir diye düsünüyoruz. Bu kosullar altinda nispeten istikrarli bir TL, ilimli enflasyon ve hükümetin tesvikiyle güçlü iç talep, 1Y23’te ekonominin temel görünümü olacak gibi gözüküyor. Hisse senedi piyasasi ise 1Y23’te bir yandan artan siyaset tarafindaki haberakisi ve seçimlerin sonucuna iliskin belirsizlikler, digeryandan ise güçlü bir 4Ç22 finansal sonuçlari ve onu izleyentemettü sezonu nedeniyle gel-gitli ve dalgali bir seyir izleyecektir diye düsünüyoruz. Seçimlerin sonucuna göre makro politikalarda önemli degisiklikler görebiliriz. 3 ana senaryomuz: + Mevcut makro çerçevenin kismi normallesmesi: Para politikasi cephesinde, yabanci sermaye akimindaki kaybi telafi etmek ve TL’de olasi oynakligi sinirlamak amaciyla politika faizi sinirli ölçüde artirilabilir. Müdahaleci çerçevenin devam edebilecegini düsünüyoruz, maliyepolitikasi gevseyebilir, TL zayiflayabilir, ilimli bir ekonomik büyüme görülebilir, ancak 2024 görünümünün belirsiz kalmasi muhtemel. TL deki herhangi bir önemli deger kaybi, son dönem hisse senedi piyasasina giren bazi yerli yatirimcilarin nispeten güvenli liman olan dövize yönelmelerine nedenolabilir. Bu senaryoda, hissesenedi piyasasinin yükselmekte zorlanabilecegini düsünüyoruz ve TL deki olasi deger kaybindan fayda saglayabilecek döviz geliri ve uzun döviz pozisyonu olan hisse senetlerini öneririz + Ortodoks politikalara dönüs: Faizlerdeki anibir artis, finansal istikrar için önemli bir tehdit olusturabileceginden, normallesme, muhtemelen kademeli olacaktir. Ortodoks politikalara dönüs sadece ülke riskini azaltmakla kalmayip, ayni zamanda TL ninreel olarak deger kazanmasinada yol açabilir. Politika faizindeki artis, ekonomik büyümeyi biraz yavaslatabilir ve sirket kazançlarini olumsuz etkileyebilir. Bununla birlikte, ekonomideki normallesme ve artan öngörülebilirlik, son yillarda azalmis olan yabanci sermaye akimlarini artirabilecegi için, piyasanin daha yüksek çarpanlardan fiyatlanmasina neden olabilir. Son yilda gözlenen güçlü hisse senedi performansina ragmen, F/K oraninin hala 10 yillik ortalamanin ~%20 altinda ve diger birçok gelismekte olan piyasanin önemli ölçüde altinda oldugunu hatirlatiriz. Bu senaryoda, Bankalar, Holdingler, TL agirlikli (Telekom Sirketleri ve Perakendeciler gibi) ve döviz açik pozisyonuna sahip sirketler görece daha fazla fayda saglayabilirken, döviz geliri ve uzun dövizpozisyonu olan sirketlerin en az fayda saglayacagini tahmin ediyoruz + Politikalarda herhangi bir degisiklik olmamasi: Mevcut makro çerçevenin revize edilmeden sürdürülmesinin önemli asagi yönlü riskleri olduguna inaniyoruz. Degerlemeler, eskisi kadar olmasa da hala cazip: BIST100 yasanan ralliye ragmen su anda 6,2x F/K ile islem görüyor, ki bu oran hala 10 yillik ortalamasinin (7,9x) %21 altinda ve gelisen ülke piyasa ortalamalarina göre de %49 iskontoludur. Bottom-up endeks hedefimizi 6.464’e yükseltiyoruz: Bu raporla en son makro varsayimlarimizi modellerimize yansitiyoruz. Türk Telekom’u Tut tan Al a yükseltirken, Enerjisa, Koza Altin, Türk Traktör, ve Kordsa için tavsiyelerimizi Al dan Tut a indiriyoruz. Yeni fiyat hedeflerimiz sonucunda, önümüzdeki 12 ay içinbottom-up endeks hedefimiz 6.464’e yükselmekte olup, yaklasik %24 oraninda deger artis potansiyeline isaret ediyor **** Model Portföy **** Model Portföy Modelportföyümüzün içerigi Akbank,Koç Holding, Türk Hava Yollari, Coca Cola Içecek, Tofas veTurkcell’den olusmaktadir. - Akbank’i model portföyde tutmaya devam ediyoruz. Akbank, takip ettigimiz bankalar arasinda en yüksek sermaye yeterlilik (%19,3) ve çekirdek sermaye oranina (%16,1) sahip banka (BDDK sagladigi esneklikler hariç). Güçlü sermaye yapisi bankanin zor dönemleri daharahat geçirmesine, iyi zamanlarda bankanin sektörün üstünde büyümesine destek olacaktir.Akbank kredi ve mevduat arasindaki durasyon farkini düsürdü ve zorunlu olarak tutmasi gereken uzun vadeli bonolar harici önemli bir faiz riski tasimiyor. Akbank’in gider/gelir orani (9A22: %18) rakipleri arasinda en düsük oran. Bu gelirtarafinin baski altinda oldugunda bankaya bir avantaj sagliyor. Banka 2021 sonundan beriBIST banka endeksinin %10 altinda performans gösterdi. 2023 tahminlerimize göre 0,48x PD/DD çarpaniyla islem görüyor. Bu hem özel bankalar arasindaen düsük çarpan, hem de 0,55xolan sektör ortalamasina göre bir iskontoyu ifade ediyor. - Koç Holding’i modelportföyümüzde muhafaza etmemizin sebepleri: 1) Net varlik degerine göre %33 iskonto ile islem görüyor olmasi ve bu iskontonun son 5 yillik iskonto ortalamasi olan %19’la karsilastirildiginda cazip olmasi, 2)FY23 F/K bazinda sirketin tarihsel ortalamasina göre ucuz çarpanlar, 3) 2022 yilinda sirketin istiraklerinin karliliginda güçlü bir iyilesme ve/veya normallesme egiliminin, 2023’un ilk yarisinda enerji ve otomotiv sektörlerinin destegiyle devam edebilecegini düsünmemiz, ve 4) Holdingin yüksek kaliteli ve agirlikli olarak FX tabanli varliklara tek seferde erisim saglamasi olarak siralanabilir - Türk Hava Yollari’ni model portföyümüzde asagidaki nedenlerle tutmaya devam ediyoruz: 1) Türk havayolu tasimaciligindaki merkezi konumu nedeniyle THY sektörde devam eden güçlü büyümeden ve bilet fiyatlarindan yüksek fayda saglayacaktir, 2) kargosegmentine yüksek düzeyde maruz kalmasinin, virüsün yenidencanlanmasi durumunda THY’ninasagi yönlü risklerini sinirlayacagini düsünüyoruz, ve 3) Düsük yakit hedge oraninin (2023 için %5), petrol fiyatlarindaki düsüs trendi sirasinda THY’ye avantaj kazandiracagini düsünüyoruz. - Coca-Cola Içecek (CCI) hakkindaki olumlu görüsümüzü fiyatlandirma stratejisinin ve maliyet yönetiminin etkin bir sekilde yürütülmesi, net karini dolar bazinda arttirma potansiyeli, uluslararasi operasyonlarda sürdürülebilir yüksek büyüme, düsük borçluluk orani sayesinde cografi erisimini genisletme firsati sebepleriyle sürdürmekteyiz. Sirket 2022’de gerçeklesen %12 hacim büyümesinin ardindan 2023’te yüksek tek haneli ve düsük çift haneli araliginda hacim büyümesi öngörmektedir. 1Y23’de artan seker, ambalaj ve diger maliyetlerin marjlar üzerinde daha fazla baski yaratmasini beklemekle beraber fiyat artislariyla 2023’ün geri kalaninda marjda toparlanmabekliyoruz - Tofas’imodel portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Piyasa Stellantis in Tofas a yeni model verme potansiyeline odaklanmis durumda ve bu karar çok yakinda açiklanabilir. Ancak, Stellantis in Türkiye operasyonlarininTofas’la birlesmesi, Tofas hisseleri için çok daha önemli bir katalizör olabilir ve bunun piyasa tarafindan yeterincetakdir edilmeyen bir gelisme oldugunu düsünüyoruz. Olasi birlesme neticesinde Tofas in iç pazardaki payi %19’dan %30-35’lere çikabilir, karli olan iç pazarin ciro içindeki agirligi artabilir, ve birlesme önemli operasyonel sinerjiler yaratabilir. Bu nedenlerle, birlesmenin Tofas’a önemli bir deger katabilecegini düsünüyoruz. Hisse senedi su an 8,6x’lik 2023B F/K orani ve %7’lik temettü getirisi ile islem görüyor. Potansiyel bir birlesme hede

Geri Dön