Brexit öncesi ne yapmalı, ne yapmamalı...

14.06.2016 04:11

İngiltere’nin Avrupa Birliği’nden ayrılmasına (Brexit)  yönelik referanduma (23 Haziran) 9 gün kala piyasalarda stres artarken, referanduma ilişkin yapılan anketlerde AB’de kalmak isteyenler ile ayrılmak isteyenler arasındaki dengeli görünümün devam ettiğini ancak son anketlerde AB’den ayrılmak isteyenlerin öne geçtiğini (%46) görüyoruz. Çekimser oylar ise halen %12 civarında seyrederken, geçmiş referandumları analiz eden ve mevcut anket sonuçlarıyla birleştiren bazı şirketlerin yayımladığı Brexit olasılığına dair veriler ise İngiltere’nin AB’den ayrılma olasılığına hâlâ %32 civarında ihtimal veriyor (Grafik 1).  Brexit olması durumunda kısa vadede GBP ve EUR’da dolara karşı hızlı satışlar görülebileceği, RUB, ZAR, MXN ve TRY gibi gelişen piyasa para birimlerinin de aynı düzeyde olmasa da satışla karşılaşabileceğini değerlendiriyoruz. Japon Yeni, İsviçre Frangı ve İskandinav para birimleri ise değer kazanabilir.  Brexit senaryosunda altın fiyatlarında da 1300 - 1330 dolar bandına doğru fiyatlamalar mümkün olabilir, dünya borsalarının geneli satışlarla karşılaşabilir. İngiltere Borsasında ise sterlin değer kaybedeceği için aynı düzeyde gerilemeyip tepki alışları görebilir. Avrupa borsalarının ve özellikle bankacılık hisselerinin ise daha fazla satış baskısı altında kalması beklenebilir. Tahvil piyasasında ise, gelişen piyasalar ve Avrupa’da çevre (periferi) bölgesi tahvil faizlerinin spread’lerinin artış göstermesini, gelişmiş ülke tahvillerinin ise güvenli liman arayışıyla daha da düşük faizleri görmesini bekliyoruz. Brexit olmadığı takdirde ise, burada saydığımız senaryoların tersi yönünde, ancak görece daha sınırlı ölçüde hareketler izleyebilecekken Sterlin’de ve euro’da da sert tepki alımları görebiliriz.

Opsiyon piyasalarında da Brexit korkusunun arttığını gözlemliyoruz. Sterlin satım opsiyonları tarihi pahalı seviyelere ulaşırken (Grafik 2), vadeli (futures) piyasada net spekülatif kısa pozisyonlarda belirgin artış gözlemleniyor (Grafik 3). Sterlin volatilitesi 2008 krizi seviyelerinin üzerinde seyrediyor. 

Grafik 1- İngiltere’nin AB’den ayrılma olasılığı 

Kaynak: Number Cruncher Politics, Bloomberg

 

Sterlin/Dolar paritesinde piyasa göstergeleri aşırı satım bölgesinde olduğumuzu (Grafik-2 ve 3) işaret etmesine rağmen reel kur bazlı değerleme modellerimiz (Grafik 4) henüz alım için yeterince ucuz bölgelerde olmadığımızı gösteriyor. Ayrıca ABD’de 5 yıl vadeli faizlerin İngiltere’ye göre reel olarak avantajı (Grafik 5) devam ediyor. Bu nedenle parite için uygun alım yeri teknik olarak 1,40 seviyesinde bulunsa da Brexit olasılığının gerçekleşmesi durumunda yeniden 1,34’ler gündeme gelebilir. Risk almak istemeyen yatırımcıların, 1,48 seviyesi geçilmeden alım yapması uygun olmayabilir.   

Sterlin/TL paritesine bakıldığında, Brexit baskısının kuru 4,14-4,02 aralığına çekebileceği tahmin edilebilir. Brexit durumunda Sterlin/Dolar’daki düşüşe paralel olarak Dolar/TL’de de %1 civarı yükseliş olması beklenebilir.

 

Grafik 2 - Opsiyon piyasaları Sterlin/Dolar paritesinde aşırı satış bölgesinde olduğumuzu gösteriyor…. Alım opsiyonları ile satım opsiyonları volatilitesi arasındaki farkın tarihi düşük seviyelere ulaştığını görüyoruz. Bu durum Sterlinde yaşanabilecek hızlı bir değer kaybına karşı yatırımcıların kendilerini korumaya aldığını gösteriyor.

 

Grafik 3- Vadeli (futures) piyasalarına bakıldığında ise yatırımcıların kısa pozisyon aldıklarını ancak risk algısının 2013 seviyelerine göre daha iyimser olduğunu görüyoruz. Bu durum paritede bir miktar daha gerileme potansiyeli olduğunu gösteriyor. 

Grafik  4 - Reel kur bazlı orta-uzun vadeli Sterlin değerleme modelimiz, Sterlin/Dolar paritesinin aşırı satım bölgesine (lacivert alan) yakın olduğunu, ancak henüz aşırı satıma girmediğimizi gösteriyor. 

 

Grafik 5- Reel faiz farkları son dönemde Sterlin lehine hareket etse de ABD reel faizleri 5 yıl vadede İngiltere reel faizlerinin yüzde 1 üzerine yer alıyor; ABD’nin reel olarak faiz avantajı devam ediyor.  

 

 

 

YASAL UYARI: Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil , suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank TAŞ ve Ak Yatırım AŞ her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank TAŞ ve Ak Yatırım AŞ’nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank TAŞ, Ak Yatırım AŞ ve çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır. Bu rapor, yorum ve tavsiyelerde yer alan bilgiler “yatırım danışmanlığı” hizmeti ve/veya faaliyeti olmayıp; yatırım danışmanlığı hizmeti almak isteyen kişi ve kurumların, iş bu hizmeti vermeye yetkili kurum ve kuruluşlarla temasa geçmesi ve bu hizmeti bir sözleşme karşılığında alması SPK mevzuatınca zorunludur.   "Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.  Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir."