ECB İLE FRANKFURT - TUR REHBERİNİZ

04.09.2014 12:23

 

MEVCUT DURUM

Piyasa politika faizi (%0,15) ve koridorda değişiklik beklemiyor. Yeni bir program açıklanmayacağı da konsensüs olmuş durumda. Yani saat 14:45’te bir değişiklik olmayacak. Zaten buraya kadar büyük bir tartışma yok. 15:30’da Draghi Frankfurt’ta konuşacak. Basın toplantısında vereceği mesajların içeriği yarınki tarım dışı istihdam (NFP) verisine kadar belki de daha ötesinde belirleyici olacak.

OLASILIKLAR

 

• ECB ana fonlama faizini sıfıra yaklaştırabilir. Böylece 0,15 yerine 0,05 olur ve sıfır zeminine dayanmış olur. Bunun büyük bir piyasa etkisi olmayabilir ancak TLTRO faizlerini de 10 bps azaltmak anlamına gelebileceğinden ben bunun yapılmasını bekliyorum. İndirimin gelmesi euro için negatif, EB bonoları ve riskli varlıklar için pozitif olur ancak yanında gelecek açıklama ve diğer kararlar daha etkili olabilir.
• ABS alımlarına ilişkin bilgi verebilir ya da alım programı açıklayabilir. Bu durumda programın büyüklüğü önemli bir parasal etki yaratıyorsa piyasa için pozitif olur. Programın kapsamı kredi koşullarını anlamlı şekilde gevşetmeye yetmeyecek olursa ya da yıl sonundan önce makul bir plan ortaya çıkmamış olursa bu da risk iştahını ters yönde etkileyecektir. Bu piyasaya ilişkin bir özet ve ECB’nin olası hamlesine bakışımız için http://tradeall.com/temel-analiz.aspx?id=1015
• QE’ye bakış. Burada karıştırılmaması gereken bir şey var. Draghi zaten daha önceki toplantılarda enflasyon görünümü bozulursa her seçeneğin masada olduğunu söylemişti. Bu yeni bir beklenti değil. Ancak 5y5y görünümünün bozulması ile (burada tartışmıştık http://tradeall.com/temel-analiz.aspx?id=974 ) enflasyon beklentilerinin bozulduğunu gören Draghi, JH toplantısında metninin dışına çıkarak bu vurguyu yapmıştı. Bu yüzden yeni bir görüş sunulursa piyasa ralli yapacaktır. Keza bu ilk çeyrekte QE geliyor demek olabilir. Her seçenek masada benzeri cümleler aslında QE yok demektir. En azından şu an yok. Bu da riskli varlıklara satış olarak yansır.
• TLTRO açıklaması. Eylül ve Aralık takviminin beklendiği gibi uygulanması baz senaryo. Eğer faiz indirimi yapılırsa bunun maliyetlere yansıtılıp yansıtılmayacağı ya da kredi kullanımında daha fazla kolaylaştırma yapılıp yapılmayacağı bir yukarı yönlü risk olarak izlenecek.

 

TOPLANTININ İÇERİĞİ

Draghi konuşmasını yaparken bankanın enflasyon beklentilerinde yaptığı değişiklikler de takip edilecek. 2014 ve 2015 yıllarında tahminen aşağı yönlü küçük revizyonlar olabilir ancak 2016’da zayıf euronun ve düşük faizlerin de etkisiyle beklenti aynı kalabilir. Durum böyle olursa ECB enflasyon görünümüne bağlı olarak ne kadar büyük adımlar atabilir, tartışmalı. Üstelik Nisan’dan bu yana çekirdek enflasyon da en yüksek noktasında. Düşen euro, gelecek baz etkisi gibi enflasyon için yukarı yönlü riskler de herkesin malumu.

Soru – Cevap kısmında mali politikalara ilişkin açıklamalar da önemli olacak. Keza başkanın ilk kez genişlemeci mesajlar verdiğini görmüştük JH’de. Bundan sonra Draghi, Merkel & Renzi & Hollande ile görüştü. Fikirlerinde ne kadar ısrarcı bunu da görmeliyiz.

Bu kısmın özü, JH’de QE ihtimalini düşündürten Draghi’nin geri adım atıp atmayacağı olacak.

PİYASA FİYATLAMASI

JH’den bu yana 1y & 2y Eonia faizleri ekside işlem görüyorlar. 2y sonraki 2y da önemli bir canlanma olacak demiyor. Böylece kısa vadeli faizlerde 6-7 baz puanlık gerileme görmüş olduk. Basit birt mantıkla piyasa %50 - %60 ihtimalle 10 baz puanlık indirim fiyatladı denebilir.

Euro 3250’den 1,31’e kadar geri çekildi.

Çekirdek ve periferi ülke faizleri 15-30 baz puan arası geri çekilmeler yaşadı. Spreadler 10-20 baz puan arasında kapandı. Bu bize QE mesajının alındığını gösteriyor.

Çeşitli kredi endekslerinde de benzer ralliler gördük ki bu da ABS beklentilerinin kısmen fiyatlara girdiğini gösteriyor. QE teması da işlendiği için ikisini birbirinden ayırt etmek ise güç.

TURUN SONU - KISACA

Ben mutlaka faiz indirimi gelerek TLTRO faizlerinin daha düşürülmesi gerektiğini düşünüyorum. ABS için diğer kurumların da katıldığı ortak bir çalışma yürütüldüğü yönünde mesajlar ve QE içinse farklı bir tonlama olmamasını bekliyorum. Enflasyon beklentilerinde minör ayarlamalar ile yetinileceğini bekliyorum. QE parasal bir araç ancak karar politik olacak ve henüz buna ikna olan bir Avrupa yok bana göre.

Tüm bunları düşününce toplantıyı euro long, risk short trade etmek bana daha makul geliyor. Aksi durumda zaten riskli varlıklar için güzel bir destek bulmuş oluruz ve yanlış fikrimizi stoplayıp yarınki NFP’yi beklemeye başlarız.

Kolay gelsin.

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.