AVRUPA'NIN BUNDAN SONRAKİ ADIMI

10.10.2014 02:19

• Faiz indirimleri
• Koridoru aşağı doğru revize etmek
• Paranın maliyetini sıfırlamak (negatif mevduat faizi)
• İleri dönük rehberlik ile düşük faiz mesajı vermek
• Euro Bölgesi’nin dağılamaz ve euro projesinin geri dönülemez olduğunu ispatlamak
• Kriz büyürse sınırsız tahvil alma sözü vermek (OMT)
• Kredi gevşemesi sağlamak (LTRO-I/II, TLTRO)
• Bilanço büyütmek ve kalitesini bozmak (ABS & CB alımları başlıyor)

 

Sıfır faiz sınırına dayandığına göre ECB’nin yapması gereken ya da yapabileceği ne kaldı? Geniş çaplı varlık alımları. Ancak bu varlıkların özel sektöre hitap edecek hedefli alımlardan ziyade ‘sovereign’ bonolar olması gerekiyor yani hazine tahvilleri. Böylece sistemde az da olsa kalan risk primi hemen hemen her vade için çökecek. Ardından bu kolay şartların bölge insanını ya da kuruluşlarını borçlanmaya, yatırım yapmaya veya harcamaya itmesi beklenecek. Şu ana kadar bunun olmadığını görüyoruz. Bir canlanma var ancak M3 hala önceki yılların gerisinde ve özel sektör hala net borç verici durumunda:

 

 

Şimdi Draghi iki şeye güvenmeli. Attığı adımların işe yarayacağını ummalı. Özel sektör alımlarına başlıyor, faizler minimum seviyede ve %0,15 faizle kredi satıyor finansal kuruluşlara. Tüm bunların talep koşullarını düzenlemesini ve canlandırmasını ummalı. Diğer güveneceği ise enflasyon ve kredi büyümesinin düşük bazı. Buralardan mutlaka yardım alacaktır. Yine de AB içinde bilanço resesyonu bitti demek imkansız. Bu yüzden tüm zorluklarına rağmen 2015 içinde geniş çaplı bir varlık alımı denemesi göreceğiz. Daha önce de bunu tartıştığımız için kısaca geçeceğim. İki önemli engel var. Biri hukuki (Alman Anayasa Mahkemesi), diğeri ise siyasi (bizzat Almanya).

Aşağıda Alman Maliye Bakanı Schaeuble’nin dünkü toplantılarda görece daha gevşek bir maliye politikası öneren ECB Başkanı Draghi’ye bakışını görmenizi rica ederim. Finansal piyasalarda bilgi toplama araçları arasında fotoğraftan mimik okuma olmayabilir ancak resim kendine bir istisna yaratabilecek kuvvette.

 

* Bloomberg’den alınmıştır

 

SON GÜLEN İYİ GÜLER

Draghi yüzündeki gülümsemenin daimi olması için varlığa dayalı menkul kıymet alımlarına başlıyor ancak 2015 ilk çeyrekte bir geniş çaplı varlık alımları (LSAP) ihtiyacı hasıl olacak. Bu arada Almanya’nın da mali canlandırma tedbirlerine başvuracağını son açıklamalardan anlıyoruz. Ancak ülke bonolarının ECB tarafından alınması onları ürpertiyor.

 

PİYASA ÇIKARIMLARI

Euronun baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyorum. Hem ekonomi zayıf seyrettiği için hem de ECB tarafında bu karşılık bulduğu için. Bilançso büyütme sözü ile kendini köşeye sıkıştıran Draghi de başarılı olursa euro düşecek. Olamazsa daha fazla beklenti ile yine euro düşecek. Global rekabetçi kur devaliasyonu ortamında büyük hareketler dikkat ve tepki çekiyor, doğru ancak bu euronun düşüşünü engellemek için yeterli olmayacak. Yeni yılla birlikte 1,20’yi kolayca telaffuz edeceğimizi düşünüyorum ve güçlü dolar / zayıf euro fikrime hala sadık kalıyorum.

Faizler için bu ortam hayli pozitif. Periferi faizlerinin nereye kadar düşebileceğini bölgenin TÜFE gelişmeleri belirleyecek. Ancak burada da açık zihinli olmakta fayda var. Bunun için faizi nominal değil, içinden enflasyonun çıktığı reel bir konsept olarak düşünmek gerekiyor. Örneğin, bölge koşar adım deflasyona gidiyorsa bir bono neden pozitif faiz ödemek zorunda olsun? Tartışabiliriz...

Hisse senetleri için LSAP bekleme süreci önce sancılı ardındansa pozitif olacaktır. Hukuki ve politik engellerin ortadan kalkması için satışların derinleştiğini ve ardından bölge içinde kulislerin hareketlendiğini göreceğiz tahminen. İşte o zamanlar gelince Avrupa hisseleri için de EM için de risk alınması gereken zamanlar olacak. Şimdilik özel sektör varlık alımları ya da TLTRO sonuçları gelene kadar global yavaşlama fiyatlamaya devam ediyoruz.

 

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President
 

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.