ECB ÖNCESİNDE SON RÖTUŞLAR: NE KADAR FİYATLANDI?

22.01.2015 12:31

Pakette aranacak özellikleri şurada tartıştık http://tradeall.com/temel-analiz-detay/1445/ecb-oncesinde-son-rotuslar-nelere-bakilacak

 

Sanırım işin en zor kısmı ise karar öncesinde bir karar vermek olacak, gerisi bu durumda kolayca yapılabilir. ECB hamlesinin geleceğini beklediğimiz bu sürede ne kadar olasılıkla, hangi etkilerle ve hangi piyasada ne kadarlık bir QE fiyatlandı? Buradan çıkan sonuçlara göre, açıklama sonrasında sürpriz hangi yönde olacak?

 

Eğer tarih bir rehberse, bize bugün ya da bir süre yardımı olmayacak gibi görünüyor. Aşağıda Fed, BOE, BOJ genişlemeleri ve ABD 10y faizi, S&P 500 Endeksi, MSCI EM Endeksi, JP Morgan Gelişen Ülkeler Kur Endeksi ve Stoxx50 Endeksi görülüyor. Varlık fiyatlarının duruma, zamana ve kendi geçmişlerine kıyasla performansları değişebiliyor.

 

 

Buradan bir yardım alamadığımıza göre bonolardan gitmeye çalışalım. Acaba ne kadar QE, ne büyüklükte fiyatlanmış olabilir? Buradan sonrası kısmen dalgalı sulara giriyor olabilir keza kısa vadeli etkileri birbirinden ayrıştırmak ve ölçtüğünü iddia etmek zor bir iş ancak yine de elimizde bir rehber olması bakımından kabul edilebilir bir risk aldığımızı düşünüyorum.

 

İspanyol 10y üzerinden gidelim. ECB’den Papadia’nın da kullandığı c= f-ysp formülünü kullanıyorum. Burada c mevcut spread’i (bund ile), f adil spread’i, s QE’nin büyüklüğünü, y her 100 milyar euro’luk alımın spread’e etkisini ve p QE’nin olasılığını temsil ediyor.

 

C şu an 100 bps, adil spread olarak son 5 yılın ortalaması olan 240 bps’yi alıyorum. Bu durumda farklı olasılıklar, farklı olası etkiler ortaya çıkıyor. Formülle uğraşmak isteyenler için öncelikle p’yi bulmaları gerekiyor. Sonra istendiği gibi üzerinde oynama yapılabilir.

 

 

Buradaki soru her 100 milyarlık alımın yaratacağı etki. Ben burada doğru bir sonuca gitmeyi zor gördüğüm için piyasada çıkarım yapan kurumlaraa bakıyorum. Aralığın 2 ile 20 bps arasında değiştiğini görüyorum ki bu da anket usulü hesap yapmanın doğru olduğunu bana gösteriyor. Yaklaşık 10 bps’lik bir ortalamayı doğru kabul ediyorum. Bu durumda İspanyol  10y faizinin %120 olasılıkla 500 milyar euro değerinde bir genişleme fiyatladığını söyleyebilirim. Daha farklı büyüklükler için çıkarım yapmak hayli kolay ve örnekler çoğaltılabilir. Bu yüzden varlık bazında devam etmiyorum.

 

Euro’nun değerlemesi için de şu nota göz atabilirsiniz http://tradeall.com/temel-analiz-detay/1388/eur-usd-nereye-kadar

 

Stoxx50 son 5&10y beklenen fiyat / kazanç ortalamalarının yaklaşık %15-20 üzerinde işlem görüyor. Burada ise düşük faizlerin etkisini QE beklentilerinden ayrımak hayli güç. Yapabileceğim en iyi çıkarım, başta periferi olmak üzere hisse senetlerinin tercih edilebileceğini düşünmek olacaktır. Ta ki QE’nin krediye dönüşmediği tartışmaları geri dönene dek.

 

AÇIKLAMALARIN ARDINDAN

 

Draghi konuştu ve tepkileri ölçmek istiyorsunuz. Bu durumda bakılabilecek iyi yerlerden biri Alman Bund faizleri olacak. Başarılı bir QE paketi uzun vadeli faizleri öncelikle yükseltmeli. Euro değer kaybediyorsa da paket beklentileri aşmış demektir. Diğer yandan, yukarıdaki ölçütleri kullanarak da ilkel / öncü çıkarımlar yapabileceğimizi düşünüyorum.

 

Kolay gelsin.

 

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President
 

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.