AVRUPA MERKEZ BANKASI BEKLENTİLERİ

08.05.2014 09:38

 

Bugün saat 14:45’te ECB’nin kararını ve 15:30’da bankanın başkanı Draghi’nin konuşmasını takip edeceğiz. Piyasa beklentisi faizlerin aynı kalacağı yönünde. Standart dışı bir adım beklenmiyor ve Draghi’den kısmen yumuşak bir konuşma yapması isteniyor. Buradaki yumuşak sözcüğünün içini faiz indirimi, parasal genişleme gibi kavramlarla doldurmak mümkün. Hızlıca seçeneklere bakalım:

• ECB’nin yapabilecekleri arasında refinansman oranını %0,15 ya da %0,10’a indirmek ve bununla beraber mevduat faizini de 25 baz puanlık farkı korumak amacıyla negatife çekmek var. Bunun etkisi kredi mekanizmasına değil ancak kura olacaktır. Kısa vadeli faizleri ve dolar ile spread’i düşürmeye aday her önlem denenebilir.
• Sürdürdüğü sterilizasyon programını kaldırabilir. Böylece sistemde var olan likidite sürekli ters repo ile çekilerek yaratılan sıkışıklık giderilmiş olur. Bu daha önce kendileri tarafından dile getirilen ve bu sebeple de beklentilerimiz arasına giren bir seçenek ancak EONIA’nın çok yüksek olmaması sebebiyle uygulanmayan bir madde.
• Parasal genişleme (QE) uygulanması. Bu seçenek eldeki en güçlü seçenek olmasına rağmen henüz masada olmayacaktır. Draghi kapıyı kapamasa da Alman parlamenterlere bu yönde bir beyanda bulunduğu daha önce basına sızmıştı.

Ben bugün ya da gelecek ay bir faiz indirimi yapması arasında bir fark görmüyorum. Bu yüzden de artık güçlü bir sinyal vermeli kanaatindeyim. Eurodaki güçlü seyir bile tek başına %0,5’lik katkı yaparak dezenflasyon sürecine katkıda bulunduğu için euronun değeri mutlaka düşmeli. Üstelik ECB’nin pasif kalması halinde yaşanacak 1,40 üzerine bir hareket politikacılar cephesinde de sert bir tepkiyle karşılanacaktır. Bu yüzden bir indirim sinyali ve ardından gelecek ayki indirim ile birlikte 1,3750 civarı euro görmemiz gerekiyor ancak bugün hem indirim hem de aksiyon gelmezse ilk hedefimiz 1,4250 olacak.

QE’ye gelince, geçtiğimiz yıl sonuna doğru LTRO ve ardından düşük enflasyon sebebiyle QE’ye çevirdiğim beklentim sebebiyle AB’de faizlerin düşüşünü ve EM’e yardımın buradan geleceğini sıkça yazdım. Ancak benim aklımdaki senaryo ile piyasanın rahatça konuştuğu 1 trilyon arasında büyük farklar var. Bu yüzden, bundan sonra konuşulması gereken ECB’den gelecek yardımdan ziyade ECB’nin beklentileri karşılayamama riski olabilir.

NEDEN ÖNLEM GEREKİYOR?

Fed’den farklı olarak, ECB’nin görevleri arasında istihdam gibi ifadeler yok. ECB fiyat istikrarından sorumlu. Tam da bu yüzden deflasyonla mücadele etmeli söyleminden ziyade uzun süre düşük enflasyona karşı da önlem almalı. Enflasyon neden düşük? Büyümenin düşük kalması ile özel sektör kredilerindeki yavaşlama ve EBC’nin bilanço küçültüyor olması önemli faktörler arasında. Kurun kuvvetli seyri, düşük enerji fiyatları ve artmayan reel ücretler de katkıda bulunanlar.

 

Görüldüğü gibi, büyüme toparlanıyor. Ne var ki, iç tüketim zayıf ve önemli bölümü de ihracata dayanıyor. Bu yüzden kur önemli.

 

 

Özel sektör kredilerinde daralma devam ederken TÜFE de düşük seyrediyor. AP’den sonra ECB de Haziran ayındaki güncellemede tahminlerini aşağı revize edebilir. %2’den hayli uzak olduğu görülen ve yarı büyüklüğünde olan bu tahminler ile birlikte banka aksiyon almak zorunda kalacak. Pekiyi faiz indirimi sonrasında krediler canlanacak mı?

 

 

Son faiz indiriminden sonra da kredi faizlerinde önemli bir oynama yok. Buradaki sebep zaten bilanço resesyonu ve bankaların alabildikleri riskleri ancak bu noktada dengeleyebilmeleri. Bu sebeple, yukarıda da belirttiğim gibi faiz indirimi kredi maliyetlerinden çok euronun değerini etkileyecek.

ECB için sıcak aylar başlıyor...

 

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President
 

 

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.