success
X

TEMEL ANALİZ

Geri

GELİŞEN ÜLKELERDE BİR TUR SONRASI

27.05.2014 11:23


 

Reuters’in para kuruluna yakın isimlerin içeride konuşulanlara olan hakimiyetine dayanarak verdiği haber linkte http://www.reuters.com/article/2014/05/26/us-japan-economy-boj-insight-idUSBREA4P0HZ20140526 .

Mealen, BOJ gidişattan memnun ve piyasayı Fed gibi dalgalandırmadan ilerleyen aylarda nasıl QE’yi geri çekeceğinin hesabını yapıyor diyor.

Uzun vadeli bir anlatım olduğundan ve tahminen BOJ üyeleri ilerleyen günlerde bu haberin sorulması üzerine binbir dereden su getirecekleri için ani bir fiyatlama yok.

Ne var ki, benim gibi 3. Çeyrekte QE bekleyenler var. Bankanın para tabanı hedefini genişletmesi ve şu anki hedef olan 210 trilyon yenden daha  yukarı çekmesini ve bunu yaparken de tahvili, ETF, GYO payları almasını bekliyordum. Bu, bir süredir bahsettiğim ertelemeyi gündeme getirebilir. Bu durumda da yen güçlenmeye ve faizler artmaya başlayacaktır. En az bunlar kadar önmeli bir başka çıkarım da EM varlıkları için potansiyel bir argüman ortadan kalkabilir.

Geçtiğimiz yıl Nisan ayında BOJ QE açıkladığında TCMB iki ay üst üste 50 bps faiz indirmişti. Bu yüzden, orta vadede de olsa BOJ’un partiye katılmayacak olması önemli.

Diğer yandan, global merkez bankalarının da faiz artışlarını geciktirmek için herşeyin yapıldığı görülüyor. İleri dönük rehberlikler bozuluyor, rakamsal çıpalar kalitatif hale geliyor ya da hiç konuşulmuyor. Yine de deniz bitmek üzere. İngiltere’de 2015 yılının ilk çeyreğinde beklenen faiz artışı ertelendikçe ya da global likidite bol kaldıkça Londra’da ev fiyatları ralli yapıyor. Benzer hikayeler birçok ülkede yaşanıyor ve yaşanacak. Ben de bu kısa notu tamamen EM varlık fiyatlarının seyri açısından yolluyorum keza.

Diğer tarafta ise ECB Haziran’da mevduat faizini sembolik de olsa negatif bölgeye geçirecek ve elinde tek kalan enstürman aslında (likidite vs. gibi geçici olanlar dışarıda kalmak üzere) böylece parasal genişleme olacak. Bunun da yapılma koşullarını ve içeriğini daha önce tartışmıştık. Politik olarak, artık bankanın çevre ülke tahvili almasını hazmedebilecek bir çekirdek ülke kalmadı diye düşünüyorum. ECB’yi Ocak başından bu yana fiyatlıyoruz ancak bekleneni verememe riski de artmaya devam ediyor.

Saydığım sebeplerden ötürü bir kırılma noktasına gelmiş bulunuyoruz. Aşağıda gördüğünüz enflasyon göstergeleri 1-2 çeyrek daha canlanmazsa EM için daha düşük faizler ve devamında carry arayan getiri avcılarının aksiyonları ile EM varlıklarına ilginin arttığını görebiliriz ve EM merkez bankaları bu durumda yeniden sermaye akımları ile baş etmek durumunda kalabilirler. Bu senaryo bizi 2013 Mayıs öncesine götürür ki, paramı buraya yatırmazdım. Yine bu sarmala girmeden bu kez Fed başta olmak üzere makro-ihtiyati tedbirlerin alınacağı kanaatindeyim. Temerrüde düşmüş Dubai’nin döviz cinsi borcuna %3,5’ten 10 yıllığına yine 8 kat talep gelmesi ihtimali beni ürkütüyor. Örneğin Alman 2Y faizi, %0,048 ile geçtiğimiz yıla döndü bile. Ya diğerleri de dönerse?

Bu durumda diğer senaryo ne olabilir? Bu da merkez bankalarının işaret ettiği enflasyondaki hafif canlanma senaryosu olabilir. Birçok ülke için ekonomilerdeki ve istihdam piyasasındaki açıklar (slack) kapanıyor. Baz etkileri devreye girmeye başlıyor, enerji fiyatları kaynaklı dezenflasyon silinmeye başlıyor. Artan talep fiyatları uyarmaya başlıyor vs. Merkez bankaları senaryolarının biraz daha hayatın doğal akışına uygun olduğunu ve gelen sinyallerin de aslında (genel olarak) bu yönde olduğunu görüyoruz. Piyasa beklentilerinin de bozulmuş olmasına karşın, doğrudan bir deflasyona işaret etmediğini görüyoruz.

Bu yüzden, bilanço resesyonunun bittiğine tam olarak ikna olmasam da merkez bankalarının tarafındayım. EM için politikaları yumuşatacak daha fazla alan var ancak bu kötümser senaryodaki uzaklığa varmayacak. Bunun da önemli bölümü satın alınmış durumda. Gelişmiş ülke merkez bankalarından kaynaklanan risk alma ve getiri arama hareketinin devam edeceğini ancak fiyatlamaların bir sonraki aşamaya geçmeyeceği yönünde pozisyon alıyorum. Bunu değiştirecek tablo ise aşağıda. Fiyatlar canlanmazsa, EM varlıkları canlanacak.

 

 

 

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.

Geri
 
FOREX HESAPLAMA
Devamı İçin Lütfen Giriş Yapın.
. .
Dünya piyasaları elinizin altında! Yazının tamamına erişmek için
ücretsiz üye olun.