Tutanaklar, bilanço detayları ve NFP beklentileri

06.01.2022 03:33

Sabah notlarında ki paylaşımlara ek olarak tutanakların içinde bulunan “politika normalleşmesi” kısmının önemli noktalarını da tek tek paylaşmak isteriz. Bilançoyu ne zaman ve nasıl azaltmayız sorularına Fed cevap aramaya geçen ayki toplantıda başladı.

 

1. Bilanço büyüklüğünde ki  azalıma gidiş ilk faiz artışına daha yakın olacak (En son  döngüde 2015 sonunda ilk faiz artışı gelirken 2017’de bilanço büyüklüğü azaltılmaya başlanmıştı). Ekonomik görünüm, yüksek enflasyon ve bilançonun büyüklüğü daha hızlı bir politika faizi normalleşmesini destekliyor (Mart ayı faiz artışı olasılığı 77% ile fiyatlanıyor). Bilanço büyüklüğünde azalışa gidişin başlangıç kararı veri bazlı olacak (Enflasyon ve istihdam bazlı veriler. Yorum/Görüş: Enflasyon zaten çok yüksek ve çekirdekte daha da yükselerek ilk çeyrekte tavan yapmasını bekliyoruz. Bütün istihdam veri setlerini bir bütün olarak incelediğimizde tam istihdama da oldukça yakınız. Fed şimdilik “sıkı” istihdam piyasası diye durumu adlandırıyor.)

 

 

1. Verim eğrisi şekli nedeniyle (10 – 2 yıllık getiri farkı) bazı üyeler bilanço büyüklüğünü daha öne çıkararak normalleşmeye gitmeyi belitmiş. Yorum: Fed politika faizi normal olarak kısa vadeli araçları uzun vadelilere göre daha hızlı etkiliyor. Fed’in bilançosunda bulunan uzun vadeli tahvillere dair olası bilanço hareketi verim eğrisinin uzun tarafında daha etkili olacaktır. Ancak, piyasada ki bu hafta görülen 10 yıllıklarda ki hareketin devam etmesi durumunda aşağıda ki düşüncenin gerçeğe dönmesi azalan bir ihtimal olur. Piyasanın Fed’in politikada hata yapmamasına inanarak 10 yıllık 2 yıllık getiri farkında artış bazlı trade’lere girmesi Fed için ilk aracın faiz ve ikinci aracın bilanço olmasını sağlayacaktır.

 

 

1. Geçmiş önemlerde olduğu gibi bilanço azalışında aylık bazda tavan miktarların konulması konuşulmuş. Yorum: Burada ki hassas durum elinde tuttuğu hazine tahvillerinin yaklaşan vadeleri. Birazdan bu konuya değineceğiz.

 

 

1. Mortgage bazlı tahvillerin hazine tahvillerine göre vadesinin daha uzun olması MBS azalışından gelen ana para yatırımlarının tekrardan hazine tahvillerine girmesinin ya da MBS portföyünde ki azalışın hazine tahvillerine göre daha hızlı olması konuşulmuş. Yorum: Bu kısmın konuşulma nedeni 2022-2028 dönemde ağırlıkla vadesi gelen grup hazine tahvillerinin olması. Uzun vadeli faiz hareketinden çekinip eğer MBS tarafında daha hızlı azalıma gidilecekse bunun piyasada satış olarak yapılması gerekecek. Bu seçim piyasalarda volatiliteyi daha çok arttırabilir. Bilançoda ki vade kompozisyonu nedeniyle ne kadar hazine tahvili ve ne kadar MBS de azalışa gidileceği oldukça zor ve hassas bir karar olacak. Bu konu hakkında önümüzde ki haftalarda daha kapsamlı analizler yapacağız/paylaşacağız.

 

 

Fed’in bilanço büyüklüğü ve detayları:

• 2017 dönemine göre neredeyse 2x büyüklük söz konusu.
• Daha da önemli olan konu hazine tahvilleri kısmının toplam ağırlıkta ki payı 2017’ye göre çok daha fazla.

 

 

• Bilançoda bulunan hazine tahvilleri ve MBS vade/miktar dağılımı grafiği aşağıdadır.  En yakın dönemlerde yeşil çizgiler (vadesi gelen hazine tahvilleri büyüklükleri) sarılara (Vadesi gelen MBS büyüklükleri) göre çok daha fazla.
• Bütün portföyün ortalama vadesi (duration) 12 yıl. Pandemi sonrası hazine tahvillerinde alımların artması tüm portföyünde ortalama vadesini (duration) azalttı.

 

 

Tutanaklarda ki normalleşme detaylarını ve Fed’in bilanço yapısını iki soruya cevap bulmak için paylaştık.

1. Fed ne zaman bilançoda azalıma gitmeye başlayacak?
2. Bu azalımı nasıl yapacak?

• Ne kadarlık bir azalım ile başlayacak? Hazine tahvilleri ve MBS kırılımında nasıl bir strateji izleyecek?

 

İlk soruya dair eğer veri seti bozulmazsa 2022 içinde olacağı (hatta ilk faiz artışı Mart’ta olması durumunda 2022’i ortalarına doğru) söylenebilir. İkinci soru çok daha kritik ve bundan sonra ki Fed toplantılarında/tutanaklarında dikkatle takip edilecek bir durum.

 

Bilançodaki vade yapısı işin hiçte kolay olmadığını bize gösteriyor. Bir tarafta uzun vadeli tahvil getirilerinde yükselişin hızlanması diğer tarafta MBS piyasasına direk satış yapma riskleri. İkinci soruya cevabı bugün vermemiz zor. İzleyip göreceğiz. 26 Ocak tarihinde ki Fed toplantısı öncesi Fed üyelerinin konuşma takvimi:

 

 

Tarım dışı istihdam verisi beklentileri:

 

Piyasa beklentileri:

 

Bizim beklentilerimiz:

• Kasım ayı verisinde (210k) yukarı yönlü revizyon bekliyoruz.
• ADP ve ISM imalat verisi detayları manşet rakamda 425k üstü bir seviye görmemize neden olabilir (+500k)
• Kilit olan iki nokta: Katılım oranında artışın devam etmesi (61.9%’dan daha yüksek bir rakam. Tasarruf oranlarının azalması iş gücüne katılımı arttıracaktır) ve ortalama saatlik ücretlerde yüksek seyrin (+4% yıllık bazda) devamı. Bu ikili ile açık pozisyonlar ve istifa oranları beraber düşünüldüğünde “kar topu” etkisiyle maaş bazlı enflasyonun daha çok öne çıkması söz konusu olabilir (Beklentimizde bu yönde).
• İşsizlik oranında düşüşün devamı (Artık nerdeyse Covid öncesi seviyelere yaklaştık). Manşet rakam ile bu verinin ayrışma sebebi sezonsallık etkisinin manşet rakamda Covid sonrası dönemde ölçülme zorluğu. Örneğin, sezonsallık hesaba girmeden önce Kasım verisi +700k manşette artış gösterirken sezonsallık bu rakamı 210k’ya indirdi.

 

Fiyatlamalara dair detayları/beklentilerimizi sabah notlarında paylaştığımız için burada tekrardan değinmiyoruz. Eğer NFP veri seti beklentilerimize paralel gelirse Mart ayı faiz artışı olasılıklarında 100%’e doğru hareketin ilk bacağı tamamlanmış olacak (İkincisi gelecek hafta açıklanacak TÜFE verisi).

 

Uraz Çay Araştırma Müdür Ak Yatırım Genel Müdürlüğü Sabancı Center 4.Levent 34330 Istanbul

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.