Rusya - CDS fiyatları ve temerrüt riski

01.03.2022 05:58

Risk primine dair önemli bir fiyatlama olan 5 yıllık CDS fiyatlamalarında Rusya bugün 1.716 seviyesine kadar yükseldi. Bu fiyat seviyesi piyasanın Rusya tahvilleri için 67.17% oranında “temerrüt” fiyatladığını gösteriyor.

 

Rusya CDS fiyat eğrisi ve 5 yıllık için temerrüt olasılığı:

Bu durum ilk bakışta oldukça kötü bir görünüm sunsa da mevcut durumu 1998 yılı ile karşılaştırmak ve olası bir temerrüt olayını “siyah kuğu” olayı gibi yorumlamak çok doğru olmayabilir.

 

1998 yılında siyah kuğu olayı  Rusya’nın $13.5 milyar tahvillerinin memorandum nedeniyle LTCM’in yaklaşık 30x kaldıraçlı işlemlerinde “öz sermayesinin 90% erimesiyle” tetiklenmişti. $13.5 milyar o zaman Rusya ekonomisinin yaklaşık 5%’idi (1998 yılında Rusya ekonomisi $271 milyardı).

 

Rusya GSYİH yıllık büyüklükleri ($):

Mevcut durumda yabancı yatırımcıların (fonların) yurt içi tahviller ve Eurobond toplam yatırım büyüklüğü FT’nin yaptığı analize göre $61 milyar. 2020 yılında Rusya ekonomisinin büyüklüğü yaklaşık $1.5 trilyon seviyesindeydi. Yurt dışı yatırımcıların tahvil piyasasındaki payı ekonominin yaklaşık 4%’ü. Ancak, fonlardaki kaldıraç oranı ve sistematik bir risk yaratma potansiyeli 1998’de LTCM’in bulunduğu noktayla karşılaştırılabilir bir durumda (olumlu anlamda) değil.

 

Yabancı yatırımcıların Rus hisse senedi ve tahvillerinde payı:

Tarihsel olarak kaldıraç oranları kullanımında fark nedeniyle olası bir temerrüt olayında global etki/sistematik risk 1998 ile karşılaştırıldığında çok daha düşük (Ancak gene de risk algısını kısa vade de bozacak şekilde) olacaktır. Rusya’nın 17 Ağustos 1998 yılında memorandum ilan ettikten sonra Nasdaq bileşik endeksinin Mart 2000’e kadar yaklaşık 2.4x! artması da ilginç bir detay…

 

Global ekonomi o yıllara göre çok daha birbirine bağlı ve fiyatlamalar bir biriyle çok daha iç içe. 2008 finansal krizi sonrası finansal regülasyonların artması da X bir fonun Y cinsinde bir yüksek risk varlığında “sınırsıza yakın” kaldıraçla sistematik bir risk yaratmasını engelleyecek şekilde güncellendi. Bu regülasyonlardan bir şekilde kaçmayı başaran olsa bile  (Örneğin geçen sene Archegos fonun yaklaşık $20 milyarlık açık pozisyonu) global finansal sistemde bütün sistemin riske girmesi “likidite bazlı adımlar” ile engelleniyor/sınırlanıyor.

 

Özetle, olası bir Rusya tahvil temerrütü “siyah kuğu”  riski olmaktansa global likiditeyi arttırmaya yönelik bir risk olayı olarak batı dünyasında algılanabilir.

 

Rusya 5 yıllık CDS fiyatları (28 Şubat kapanışı ile) aylık grafik:

• Hem 2008 hem de 2014’ün çok daha üstündeyiz.

 

Uraz Çay Araştırma Müdür Ak Yatırım Genel Müdürlüğü Sabancı Center 4.Levent 34330 Istanbul

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.