Doğal gaz makası, Bunds ve EURUSD

02.03.2022 05:48

Avrupa doğal gaz fiyatlarının ABD ve Asya fiyatlarından “jeopolitik” riskler nedeniyle ayrıştığı bir çok yerde karşımıza çıkıyor. Bloomberg’de Avrupa doğal gazı fiyatlarına dair bilgi 2020 Ocak ayı itibariyle var (Anladığım kadarıyla spot/reel işlemler üzerine yeni bir vadeli kontrat çalışması için yaratılmış. Spot fiyatlar S&P Platts platformundan alınıyor). Büyük resimde (Uzun vade de) fiyatları karşılaştırmak adına (Avrupa ve ABD doğal gaz vadeli kontratlar fiyatları farkını anlamak için) İngiltere (ICE borsasında bulunan aktif vade kontrat kodu: FNJ2) ile ABD (New York Mercantile Exchange. Kontrat kodu: NGJ22) Henry Hub fiyatlarını Bloomberg üzerinden karşılaştırıyoruz. Diğer bir karşılaştırma Hollanda bazlı doğal gaz vadeli kontratından da yapılabilir. Ancak Londra tarafı daha eski zamanlarında karşılaştırılmasına olanak sağlıyor. Bu yüzden bu analizde İngiltere tarafını kullanacağız.

 

Avrupa doğal gaz günlük grafik:

Avrupa ve ABD doğal gaz makasını büyük resimde daha iyi anlamak adına aşağıdaki grafiği paylaşıyoruz. Rasyo (İngiltere/ABD) 2003 yılında dip yaptıktan 2010-2020 (Pandemi öncesine kadar) arası  10 – 20 bandında (Alt pencere) işlem görürken mevcut durumda oran 79’a çıkmış durumda.

 

İngiltere ve ABD doğal gaz makası aylık grafik:

Bu rasyonun (Oranın) ne zaman tekrardan Henry Hub (ABD lehine) hareket edeceğini söylemek zor. Ancak, gelinen noktanın bir aşırılık olduğu (Geçmişle kıyaslandığında) net bir şekilde görülüyor.

 

Rusya’nın petrol ve doğal gaz pazarında ihracat bilgilerini güzel bir şekilde özetlediğini düşündüğüm grafik aşağıda (Saxo Bank paylaşımından aldım. Verilerin kaynağı Platts Platformu)

• 4.93 milyon varil petrolün 48%’si OECD’de bulunan Avrupa ülkelerine satılıyor.
• Toplam doğal gaz ihracatının da 72%’si OECD’de bulunan Avrupa ülkelerine satılıyor.
• Sol alt köşede bulunan boru hatları grafiğinde önemli nokta Rusya’nın alternatifi olabilecek “doğal gaz” boru hatlarının azlığı (Tek dikkat çeken Finlandiya’dan gelen hat. Ancak, bütün resimde tek bir nokta)

 

 

Dün Alman 10 yıllık tahvillerinde tek günde 20 baz puanlık bir düşüş gerçekleşerek getiriyi tekrardan negatif bölgeye geçirdi (Ocak sonu artıya geçen Alman 10 yıllık getirileri tekrardan negatif bölgede). Hareketin büyüklüğünü anlayabilmek adına aşağıda haftalık bazda tarihsel değişimleri paylaşıyoruz (Yüzdesel bakmak bu varlık için çok doğu değil çünkü negatiften pozitife geçişler yada tersi durumlar yüzdesel karşılaştırmayı bozuyor. Analizde nominal bazda paylaşımı daha verimli hale getiriyor)

 

Bunds haftalık getiri değişimi (1990-2021):

İçinde bulunduğumuz haftada 26 baz puan düşüş yaşandı. Daha haftayı bitirmedik ama tarihsel olarak bu seviyeden fazla düşüş yaşanan zamanlar 1990 (Körfez savaşı), 1992 (Sovyetler Birliği dağıldıktan sonra Doğu Avrupa ve Kafkasya’da genel olarak tansiyonun yüksek olduğu bir yıl), 2008 (GFC - Finansal kriz) ve  2011-2012 (Avrupa borç krizi) olarak karşımıza çıkıyor.

 

Riskten kaçış fiyatlamalarının Avrupa MB’sinden 2022 içinde yapması beklenen faiz artışı sayısını da ciddi bir şekilde azalttığı görülüyor. Şubat ayı ortasında piyasa Aralık sonu için 5 faiz artışı (10 bps * 5) fiyatlarken mevcut durumda bu sayı 1.7 (yani 17 baz puanlık artışa işaret ediyor)

 

Aralık ayı AMB faiz artışı toplam olasılıkları (2022 yılında 50 baz puan artıştan 17 baz puan artışa gerileme söz konusu):

Olasılıklarda yaşanan gerileme/azalma 2 yıllık getirilerde daha çok etkisini gösterirken (Almanya-ABD 2 yıllık getiri farkı tekrardan 200 baz puanın üstüne çıktı) bu durumdan EURUSD’de dolar lehine fiyatlamalara neden oluyor. Riskten kaçışın doları desteklemesi de fiyatlamalarda var.

 

Teknik açıdan haftalık grafikte 50 haftalık ortalamanın 100 haftayı aşağı kesme durumu da düşünüldüğünde aşağı hareketin kısa vade de devamı beklenebilir.

 

EURUSD haftalık grafik (Mavi kesik çizgi 2 yıllık getiri farkı ve turuncu çizgi fonların vadeli piyasalarda pozisyonlanması):

 

Opsiyon piyasasına baktığımızda 2 haftalık EURUSD’lerde satım opsiyonları fiyatlarının alımlara göre çok daha primli olduğu (Piyasanın aşağı yönlü hareket beklentisinde olduğu) görülüyor.

• Mevcut opsiyon fiyatlarının satım opsiyonu primlerinde Covid-19 şokundan (Mart 2020) daha çok USD lehine hareket ettiği dikkat çekici (Aynı zamanda Avrupa bazlı jeopolitik risklere dair bir gösterge)
• Spot fiyatlamada ilk aşamada 1.10 desteğini takip ediyoruz. Sonraki önemli destek seviyesi 1.0870. Cuma günü açıklanacak ABD tarım dışı istihdam verisinde saatlik ücretler (Maaş bazlı enflasyon) aşağı hareketi destekleyebilir.

 

EURUSD alım-satım prim farkları (25 Delta risk reversal):

Bugün açıklanan Şubat ayı özel sektör istihdam verisi (ADP) beklentilerin (375k) üstünde 475k artış olarak gerçekleşirken asıl öne çıkan geçen aya yapılan revizyon. Ocak ayında 301k azalış açıklanmıştı. Bu rakam 509k artış olarak revize edildi (Ocak ayına toplam 810k artış revizyonu yapılmış oldu). Bu durum iki noktayı öne çıkarıyor;

• Pandemi sonrası sezonsallık ayarlamasının zorluğu (Yüksek revizyonlara neden oluyor)
• Cuma günü açıklanacak tarım dışı istihdam verisi için olumlu bir sinyal

 

Fed başkanı Powell’ın bu akşam para politikasına dair kongre karşısında yapacağı konuşmanın önceden paylaşılan özeti: Testimony by Chair Pro Tempore Powell on the Semiannual Monetary Policy Report to the Congress - Federal Reserve Board

• Mart ayında faiz artışı yapılması bekleniyor.
• Bilanço büyüklüğü azalışına dair bir başlama zamanı verilmemiş (Soru cevap kısmında sinyal gelebilir).
• Rusya-Ukrayna durumunun ABD ekonomisi üzerinde etkisini anlamak için erken (Zamana ihtiyaç var).

 

Uraz Çay Araştırma Müdür Ak Yatırım Genel Müdürlüğü Sabancı Center 4.Levent 34330 Istanbul

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.