success
X

TEMEL ANALİZ

Geri

EURO VE SON 3 ÇEYREĞİN MUHASEBESİ

09.07.2014 11:56


 

GİRİŞ

Geçtiğimiz yıl boyunca global piyasalarda dolar lehine bir trend başlayacağı ve euronun düşeceği yönünde kuvvetli bir konsensüs vardı. Biz ise 2013 Eylül ayından başlamak üzere (euro rallisine 1,31’li seviyelerden, bu ayda başlamıştı) sürekli olarak euronun yukarı gitmesi gerektiğini savunmuştuk. 20/09 tarihli bir nottan alıntı yaparak neden konsensüs dışı bir tahminde bulunduğumuza bakalım:

‘’ FOMC kararından sonra yeni oluşan konsensüs varlık alımlarının azaltılmasının (tapering) Aralık ayına kaldığı yönünde. Durum böyle olunca bilanço dengeleri euro lehinde ve politika yapıcıların gözünde onların aleyhine bozuluyor olacak. Ekteki grafikteki (FED&ECB adlı dosya) bilanço dengeleri de euro lehine. ECB’nin bilançosunun küçülmesinin iki sebebi var. İlki LTRO (bankanın daha önce iki partide vermiş olduğu toplam 1 milyar euro büyüklüğündeki 3 yıllık ve %1 faizli krediler) paralarının gerş ödenmesi. Hatta bugün açıklanan son ara veriler de bankaların beklenenden fazla geri ödeme yaptığını söylülyor. Normal şartlarda bankaların bilanço yapılarına ilişkin olumlu bir haber olarak algılanabilir ancak euro fiyatlarken teroik olarak euro arzı azalıyor ya da paralar ödeniyorsa demek ki toparlanma var olarak algılanıyor ve bu da euroyu yukarı atıyor. Diğer bilanço küçülme sebebi de zamanında SMP ile alınan periferi ülke bonolarının itfa olması. Bir yandan da Fed her ay 85 milyar dolarlık alım yaptığı ve vadesi gelen bonoları anapara ve faizleriyle beraber roll ettiği için bilanço şişiyor. Tapering kararının ertelenmesi marjinal de olsa trendin devamı anlamına geliyor. Ayrıca Fed’in politikasına devam etmesi ve gevşek koşulları sürdürmesi eğer AB yetkilileri, özellikle de ECB üyelerini euroyu düşük tutma konusunda uyaracaksa bu durumda bir faiz indirimi / yeni LTRO ya da yönetilebilir mini bir kriz gerekecek. Bankaların likiditeye ihtiyacı olmadığı açık ancak yine de piyasa koşullarından daha ucuza verilmesi belki de bankaların reddedemeyeceği bir teklif olur. Bölgede özel sektörün kredi talebinin daralmakta olduğu düşünülürse bu paranın ancak az bir kısmı kredileri çevirmek kalanı da ECB’den faiz almak için harcanabilir. Tabii kısa vadeli bonolar da tercih sebebi olabilir.’’

Daha sonraki aylarda da şartlar değişmedi ve biz sürekli ECB’nin tetiği çekmesini bekledik ancak bu olmadı. ECB hareket edene kadar da sürekli euro short kalmayı tercih ettik  http://tradeall.com/temel-analiz.aspx?id=386 . Ta ki ECB toplantısına doğru beklentiler artıncaya kadar. 8 Mayıs’taki notumuzda da euro 1,40’a giderken bir dahaki toplantıya 1,3750’de gireceğimizi http://tradeall.com/temel-analiz.aspx?id=672 ve o toplantı sonrasında da yıl sonuna kadar euro short kalınması gerektiğini tartışmıştık http://tradeall.com/temel-analiz.aspx?id=752 .

GELİŞME

Euronun düşeceğini düşünmeye devam ediyorum. Bunu da sürekli farklı pozisyonlarla deniyoruz ve genellikle de GBP ilk tercihimiz oluyor. En son Berk’in açtığı EURGBP pozisyonu için http://tradeall.com/teknik-analiz.aspx?id=675

Son gelişmeler de euro için piyasanın psikolojisinin değiştiğine ve euro pozitif dinamiklerin terse dönmeye başladığına işaret ediyor. Birkaç tanesini tartışmak isterim. Öncelikle, sürekli euro lehine çalışan Fed/ECB bilançoları makası yer değiştirmeye başlıyor. Fed bilançosu artık ECB’ye kıyasla büyümeye devam etmeyecek; tam tersi olacak.

 

Ayrıca sermaye akımları da yavaşlamaya başlamış durumda, grafikler Nomura’dan

İtalyan ve İspanyol spreadleri de ECB toplantısı öncesine dönmüş durumdalar. Birçok Avrupa ülkesi tahvil faizi tarihi düşük seviyelerinde.

 

Tüm bunlardan şu çıkarımları yapmak mümkün:

  • ECB üstüne düşeni yaptı ve daha fazlası için söz vererek algıyı değiştirdi. Bunu (son günlerde azalsa da) artan euro short pozisyonlardan anlayabiliyoruz
  • Hisse ve bono piyasalarına girişler yavaşladı. Böylece bölgenin sermaye çekim merkezi olma özelliği kısmen yara aldı
  • Faizlerde düşüş için yer olmasına karşın artık periferi faizleri için yeni katalizör gerekecek ve bölgeye döviz akışı yavaşlayabilir
  • Merkez bankasının bilançosu artık euro lehine değil, Avrupalılar’ın istediği gibi aleyhine çalışıyor
  • İki ekonomi arasındaki farklar da dolar lehine çalışmaya başlıyor. Bunu sürpriz endekslerinde de görüyoruz
  • Euro için tek pozitif bankaların gözden geçirmeleri devam ederken de-leveraging (kaldıraçtan arınma) devam etmeleri ve böylece eurolarını geri çağırmaları

SONUÇ

Euronun baskı altında kalmaya devam etmesini ve ABD ekonomisinde yenilenmiş bir zayıflık olmaması halinde Eylül ayındaki 1,31’li seviyelere doğru hareketin devam etmesini bekliyorum. Devam eden kaldıraçtan arınma ve piyasada euronun düşeceği yönündeki fikir birliğini bu görüşe karşı en büyük tehditler olarak görüyorum.



Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President
 

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.

Geri
 
FOREX HESAPLAMA
Devamı İçin Lütfen Giriş Yapın.
. .
Dünya piyasaları elinizin altında! Yazının tamamına erişmek için
ücretsiz üye olun.