BİR FİNANSAL JİMNASTİK HİKAYESİ

10.07.2014 06:09

 

WSJ ya da FT gibi büyük gazetelerin olay anlatan hikayeleri hep bir kahraman, mekan ve zamanda betimlemeler ile başlar ve ardından rakamlar, olaylar sarmalı ile devam eder. Ben de böyle başlamaya çalıştım ancak beceremediğimi görünce sildim ve doğrudan bildiğim şekilde başlamaya karar verdim.

Hikaye, bir  şirketler grubunun 2011 yılında ülkesinin borç piyasalarından faydalanamayışı ile başlıyor. Böylece grubun da fonlama kaynakları kuruyor ve finansal jimnastik burada başlıyor. Grup 21 ay vadeli 6 milyar euro değerinde bono ihraç edip bunları yasalar çerçevesinde kendi sahip olduğu yatırım fonlarından birine satıyor. İşler yolunda gidiyor ve anapara + faiz ödenerek itfalar yapılıyor. Yatırımcılar (fona para koyup bunu satın alanlar) tabii ki durumdan haberdarlar ancak birkaç detay var.

Bonoların olduğu fonun varlıklarının bir ara %80’i bu bonolardan oluşuyor. Şimdilerde bu oran yasal olarak max. %20 şeklinde belirlenmiş durumda. Ayrıca bono ihraç eden şirketin değeri o günlerde piyasa değerinden alınmıyor. Eğer alınsa, varsayılan değerin ¼’ünü bulabiliyorsunuz. Ancak farklı şekilde şirket değerlemek de yasak. Sizin varlıklarınız ve yükümlülükleriniz marked to market (MTM) olsa da herkesin olmak zorunda değil. Ancak sizin MTM aslında başkasının olmayan MTM’sini baz alıyor. Ama yine de doğru kabul ediliyor. Neyse.

Ürün bu şekilde oluşturulduktan sonra bunu fonun yatırımcılarına satmak gerekiyor tabii. WSJ’ye göre fonun stratejisi %4 civarında getiri yaratmak ve uygun olan kitle de muhafazakar yatırımcılar olarak tanımlanıyor. Fonun grup şirketlerine yapabileceği maksimum yatırım da fonun prospektüsünde tanımlı tabii. Yani herşey yasalara uygun cereyan ediyor. Tabii  sonuçlar değişebilir. Örneğin İspanya’da risksiz ürün diye satılan varlıkların yükünü daha sonra bireysel yatırımcılar çekmek zorunda kalmışlardı. Bahisler doğru gitmeyince birileri ödüyor.

Avrupa’da borç krizinin akut dönemi bitti. Ancak bir altın kural değişmedi. Tüm bu hisse alımlarının, ülke kurtarmaların ve LTRO’ların aslında özündeki amaç bankalar ve ülke arasındaki bağı kırmaktı. Çünkü bu bağ, stres zamanlarında ülke tahvillerinin değer kaybetmesini, ardından bunları bilançoda taşıyanların zarar etmelerini, zarar eden taşıyıcıların hisse ve bono fiyatlarının gerilemesini, stresle beraber ülke tahvillerinin değer kaybetmesini, ardından bunların(...) şeklinde bir negatif geri besleme yaratıyordu. İşte tüm bu LTRO, SMP, EFSF, ESM’den geriye bir tek görüntü kaldı. O da banka-egemen (sovereign) bağının güçlenmesi. Yani ilacı aldık ve ayağa kalktık ancak hastalığa neden olan zayıflık daha da ilerlemiş durumda.

ESPIRITO SANTO

Tabii yukarıdaki hikaye aslında Portekiz’de yaşandı ve grup da ES idi, ben de detayları WSJ’den aldım.

Banco Espirito Santo’nun piyasa değeri 2,86 milyar euro. ES Financial’in ise 245 milyon euro. Bankanın hisselerinin 1/5’i ES Financial’in ve %15’i de Credit Agricole’nin. Şirketten ödenemeyen bono ve meselenin devamı ile ilgili detaylı bir açıklama gelmesi halinde ben de paylaşacağım ve daha detaylı bir analiz yapma şansımız olacak. Şirketi ve org. şeması içindeki yerini de aşağıda görebilirsiniz.

 

 

 

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President

 

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.