Global Piyasalar Notları_19.09.2022

19.09.2022 10:29

Cuma günü açıklanan Eylül ayı MÜ tüketici güveni endeksinde “tüketicilerin enflasyon beklentileri” gerileme yaşamasına rağmen S&P 500 haftayı 4.8% ekside kapattı. Yaz rallisinin dayandığı tema; enflasyon beklentilerindeki gerileme ve Temmuz ayı TÜFE verisinde “çekirdek tarafta” olumlu bir görünüm olması, 2023 kar beklentilerinde “çokta aşağı revize olmayabilir” düşüncesi ile risk on bir yapı oluşturmuştu. JH toplantısı ile Powell’ın “cari enflasyona” çok daha fazla önem arz etmesi (Enflasyon beklentileri düşse de cari tarafta birkaç veri ile çekirdekte düşüş hızının kanıtını almalıyız cümlesi),  Ağustos ayı TÜFE verisinde çekirdek tarafta olumsuz durum (Kanıt alınamadı) ve global resesyon risklerinin artması (Dünya bankası raporu) ile 2023 kar beklentilerinde “aşağı revizyon” riskleri “kayda değer” bir şekilde arttı.

 

Özetle, cari enflasyon verilerinde çekirdekte yükseliş hızında düşüş kanıtı “birkaç veri” üst üste alınıncaya kadar risk iştahında “kalıcı bir toparlanma” zor. Nedeni de oldukça basit: Global resesyon riskleri artarken majör MB’lerin faiz artışı sürecinde frene basması için “çekirdek enflasyonda” daha rahat bir yapıda olmaları gerekiyor.

 

Dünya Bankasının geçen hafta paylaştığı raporundan belirttiği üç senaryoya dair beklentileri:

• Burada ülkelilerin GSYİH rakamlarına göre ağırlık verilen ortalama enflasyon ve politika faizleri durumu var. Fed, AMB, BoE, PBOC (Çin) ve BoJ’un aslında niye global ekonomi için çok önemli olduğu da 2023 senaryolarında sadece 200 baz puanlık bir farkın (3.8%’den 5.8%’e çıkması) baz senaryodan, “global resesyona” geçişe neden olduğu görülüyor.

 

Yukarıdaki tablonun grafik versiyonları da aşağıda. Burada dikkat çeken başka bir unsur Brent petrol için farklı senaryolarda nasıl değişimler olduğu. Eğer MB’lerin sıkılaşma döngüleri global ekonomiyi resesyona sokacaksa petrol fiyatlarında daha da aşağı noktalara gidilmesi “kaçınılmaz” bir gerçek olacaktır.

 

FedEx gibi ulaşım sektöründe oldukça önemli bir şirketin hissesinde Cuma günü son 40 yılın en büyük düşüşünün yaşanması “global resesyon” risklerinin oldukça arttığına dair önemli bir fiyatlama oldu. Dow teorisi gereği ulaşım hizmetleri sektörü oldukça önemli. Global ticaretteki gidişatı da (Beklentileri de) FedEx hissesi iyi yansıtır.

 

Bu hafta MB’ler haftası. Fed, BoE, BoJ, İsveç, İsviçre, Brezilya, Türkiye ve daha bir çok ülkede faiz kararları açıklanacak. Bloomberg çok güzel bir görsel hazırlamış. Aşağıda hangi günler hangi Ülkerlerden karar gelecek görebilirsiniz. Podcast: Merkez Bankaları Haftası

 

JH konuşması öncesi piyasa fiyatlamalarında enflasyon beklentileri daha önemli bir rol oynuyordu (Beklentilerde/Fiyatlamalarda gerileme Fed frene basacak temasını oluşturuyordu). Ancak, Powell’ın JH konuşması sonrası bu durum “frene basmak için önce cari taraf” düşüncesi ile değişti. Yaz rallisi de bitmiş oldu. MÜ’den alınan tüketicilerin 1 yıllık enflasyon beklentileri değişimi grafiği aşağıda. Cuma günü bu veri detayına rağmen 3.900 altında kapamış olmamız  hisse piyasası için hiç iyi değil.

 

Peki mevcutta cari enflasyon durumunda nasıl bir yapıdayız? Manşette yükseliş hızında düşüş ve çekirdekte yükseliş hızında düşüşe dair kanıtın olmadığı bir noktadayız. 1963-2019 arasında çoklu varlık getirilerinde bu yapının karşılığı: “Kral dolar” teması. https://www.nber.org/digest/202209/which-asset-classes-provide-inflation-hedges

• Çekirdekte yükselişin devam ettiği ve manşetin gerilediği noktada kazançlı çıkan taraf “dolar endeksi”. Ham madde tarafının iyi performansı için manşette de yükseliş hızının korunması lazım. Ancak, artan “global resesyon” riskleri bunu engelliyor.

Resesyon deyince akla gelen diğer bir varlık tabii ki “altın”. Altın fiyatları 2022 tepesine göre 19% aşağıda. Ancak, 10 yıllık reel getiriler en son 1% üstünde (2018) bulunduğunda spot fiyatlama 1.200-1.400 arasındaydı. Mevcutta 1.660’ın üzerinde bulunmamız düşüşlerde portföy ağırlığında artış ile kurumsal taraftan daha çok talep (Hedge amaçlı) olduğuna dair önemli bir işaret.

 

Altın üretim maliyetini merak edenler için de aşağıdaki grafiği paylaşıyorum. Mevcutta 1.200’ün biraz üzerindeyiz.

 

Çin tarafında Yuan fixlemesi, Avrupa’nın Macaristan’a karşı tutum değiştirmeye başlaması ve jeopolitik gerginliklerin/ayrışmaların devamı riskten kaçış fiyatlamalarını destekler yapıda. Fed bu hafta 75’de yapsa (Beklentim bu yönde) özünde Fed açısından takip edilmesi gereken taraflar;

• 2023’e dair nokta grafikte politika faizi beklentisi
• Uzun vadeli faiz oranı beklentisi
• 2023-2024 büyüme ve işsizlik oranı beklentilerinde değişimler

 

Dolayısıyla 75’in sunacağı “kısa vadeli” rahatlık (S&P 500’e kısa vadeli alım getirmesi) kalıcı olmayabilir. Fed toplantısını bu çerçeveden izlemek gerekir.

 

BoJ sonrası ise Nikkei tarafında satışların artmasını bekliyorum. Japonya’nın rekor ticaret açığı özünde Yen’in aşırı değer kaybı ile alakalı.

 

Haftaya dolarda kalarak başlamak ve düşüşlerde altın toplamak bana en mantıklı seçimler olarak geliyor. Taktiksel olarak Nikkei kısa pozisyon ve eğer Fed 75 yaparsa “gün içi” SPX al-sat diğer öne çıkanlar. ABD 10 yıllıkları 3.25%’in altına gerilemeden SPX’de gün aşırı uzun pozisyon tutmak çok riskli.

 

MB’ler dışında Eylül ayı PMI verileri de “global resesyon” risklerinin gidişatı için takip edilmeli.

 

 

Uraz Çay Araştırma Müdür Ak Yatırım Genel Müdürlüğü Sabancı Center 4.Levent 34330 Istanbul YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır. Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.