S&P 500 ve 10s, ABD resesyon olasılığı ve altın

18.10.2022 11:27

S&P 500’de ayı piyasası rallisi düşüncesi düşük Q3 kar beklentileri nedenli dün iyi çalıştı. Endeks günü 2.65% primli sonlandırırken bugün vadeli piyasalarda da 1.8% primli. Q3 için düşük kar beklentileri ve açıklamalar sonrası iyi hisse performansı temasına Bank of America güzel bir örnek oldu. Bankanın net karı geçen sene aynı döneme göre 8% düşüş gösterse de beklentilerin üzerinde olduğu için hisse 6% prim yaptı. Bankacılık endeksi de dün 3% primliydi. Ancak, S&P 500’ün en iyi üç sektörüne baktığımızda zorunlu olmayan tüketim (4.2%), gayrimenkul (3.9%) ve iletişim hizmetleri (3.3%) öne çıkıyor.

• Piyasa finansallardan başlayan düşük beklentileri aşan kar rakamları sonrası iyi hisse performanslarının diğer sektörlere de yansıyacağını düşünüp önceden fiyatlamalara yansıtmaya başladı.
• Benzer bir durum Q2 bilanço sezonunun başlamasıyla da oluşmuştu. Finansalların beklenti üstü açıklamaları, Netflix veTesla açıklamaları ile zorunlu olmayan tüketim, iletişim hizmetleri ve teknolojiye “olumlu anlamda” sıçramıştı. Bu durum bu seferde olacak mı sorusuna cevabı bugün seans sonrası Netflix bilançosu ve yarın seans sonrası Tesla rakamları ile alacağız.
• Tipik bir ayı piyasası rallisi 5%-10% aralığındadır. SPX’de 3.850 seviyesine kadar yükseliş beklenebilir. Ancak, Netflix ve Tesla ile alımlar artarsa daha yüksek seviyelerde görülebilir. Morgan Stanley stratejisti rallinin 4.150 seviyesine kadar sürmesini bekliyor (S&P 500’ün 200 gho’sı)
• Dolar endeksinde ve ABD 10 yıllıkları getirilerinde düzeltmenin devamı hem endeks hem de altın için olumlu. İngiltere’nin vergi indirimlerinde “U dönüşü” ve BoE’nin tahvil portföyü azalıma başlama zamanının bir kez daha erteleyebileceği haberleri Avrupa piyasalarından başlıyarak ABD tarafına sıçrayan uzun vadeli tahvil faizleri gerilemesine neden oluyor.

 

Bir konuyu hatırlatmakta yarar var. Temel tarafta kayda değer bir değişiklik yok. Enflasyon yüksek, 2023 global resesyon riskleri masada ve Fed’in yüksek hızda faiz artışı süreci devam. Taktiksel olarak kısa vadeli bir risk on sürecindeyiz. Ayı piyasası rallisi denmesinin de nedeni zaten temel tarafta kayda değer bir değişiklik olmadan fiyatlamaların düzeltme sürecinde olması.

 

Tarihsel hızda Fed’in 2022 sıkılaşması aşağıdaki grafikten daha net anlaşılabilir.

 

S&P 500 için Q3 beklentileri düşük (Çünkü aşağı revizyonlar çok yapıldı). Diğer taraftan 2023 beklentileri hala tarihi ortalamanın üzerinde. Dolayısıyla ayı rallisinin bir boğa piyasasına dönüşüp dönüşmeyeceğini anlamamız için 2023 beklentilerinde nasıl bir revizyon süreci olacağını öngörebilmemiz lazım. Bu öngörüyü yapabilmek için de;

• 2023 resesyon risklerinin ne kadar derin olacağını.
• Fed’in ne noktada tavan politika faizi oranına ulaşacağını.
• Avrupa tarafında savaşın seyri ile enerji krizinin gidişatını ve Çin tarafındaki jeopolitik riskler ile 0 kovid politikasının ne noktada sonlanacağını anlamamız lazım.

Yukarıdaki maddelerin dışında da kaçırdığım kesin vardır:)

 

2022 yılının 60/40 portföy yapısı (60% hisse ve 40% tahvil) 2022’de iki bileşen bazında da ekside. Normalde hedge amaçlı düşünülen bu yapının (Hisse satış yerse tahvil yükselir veya tam tersi) iki bacağının da eksi olması hızlı sıkılaşma süreçleri, likiditenin azalması ve kaldıraç azaltma ile alakalı. 2022 harici “tarihsel olarak” S&P 500 ve 10 yıllık tahvil getirilerinin aynı anda ekside olduğu yıllara baktığımızda 1928’de beri karşımıza dört yıl çıkıyor.

• 1931, 1941, 1969 ve 1994

Bu hesaplamada S&P 500 temettülerini de eklersek sadece üç sene (1931,1941 ve 1969) hem S&P 500 hem de 10 yıllık tahvil fiyatları “aynı anda ekside”. Bu şu demek;

• 2022 tarihi bir yıl oldu/oluyor. Aynı zamanda temel tarafta çok değişiklik olmasa da fonlar tepki alımlarına katılmak/başlatmak adına heyecanlı. Bir yılın tarihi anlamda iki bacakta da kötü geçmesi bir sonraki yıl adına umutları da arttırıyor tabii ki. Bu yüzden hızlı davranmak önemli bir değişken haline dönüşüyor. Günün sonunda klasik portföy yapısında herkesin kaybettiği bir masada en az kaybeden en iyi oyuncu seçilir. Q4’22 fiyatlamalarına biraz da bu gözle bakmak mantıklı olabilir. Normal olarak şu soru aklınıza gelebilir: Nasıl oluyor da herkes kaybediyor? Global finans krizi sonrası 60/40 portföy yapısında yıllarca nasıl herkes kazandıysa:)

 

Bloomberg ekonomik modeli 12 ay sonrası için ABD tarafında 100% resesyon olasılığı veriyor. Çok iddialı bir oran:) 100%’ün anlamı önümüzdeki aylarda benim açımdan şu ikisi;

• ABD işsizlik oranında önemli bir yükseliş sürecine gireceğiz.
• Kişisel gelirlerde hatırı sayılır düşüş yaşanacak.

Bu iki noktada doğal olarak şirketlerin 2023 karını negatif etkileyecek değişkenler. Peki bu durum dengelenebilir mi? Evet. Eğer 2023’de dolar endeksi düşüş trendine girerse… Son söz bende değil. Powell’da:)

 

Podcast link: ABD Resesyon Olasılığı %100!

 

S&P 500’de taktiksel olarak kısa vadeli long olmak bu aşamada mantıklı. Ancak, orta/uzun vadede resesyon riskleri nedenli portföylerde altın oranı kesinlikle arttırılmalı. Sene başında beri altın 9% aşağıda. ABD 10 yıllık reel getirilerinin -1%’den +1.5%’a gittiği bir yılda sadece 9% düşmesi bile aslında piyasanın 2023 düşüncesinde 2022 düşüşlerini fırsata çevirdiğini gösteriyor. Gelecek sene hem büyüme riskleri hem de Fed’in artık politika faizinde tavan noktaya ulaşacak olması dolar endeksi ve 10 yıllık getirilerde 2022’ye benzer bir yıl olma ihtimalini azaltıyor. Özellikle 60/40’cılar ABD 10 yıllıklarını yakından takip ediyordur. Bir noktada çok çok iyi giriş fırsatı sunacak. Bu nokta neresi olacak sorusuna cevap verebilmek için;

• Fed ne noktada tavana ulaşacak
• Resesyon ne kadar derin olacak

Sorularına cevap verilmesi lazım.

 

Tarihsel olarak ABD resesyonları, altın ve S&P 500’ün bu süreçlerde performansları

 

ABD 10 yıllık reel getirilere resesyonlar sonraki zamanlarda da baktığımızda düşüş trendleri içeriyor (Altın fiyatları pozitif). Peki altın üretim maliyetleri ne?

• Q2’22 sonunda artan işçi maliyetleri ile $1.250-$1.300 aralığında. Altının spot fiyatında 9%’luk sene başından beri düşüşüne karşılık altın üreticilerinde (GDX) 26.8%’lik düşüşün nedeni üretim maliyet artışı. Spot fiyatın artışı altın üreticilerinde de orta/uzun vadede oldukça olumlu yansıyacaktır.

 

Bugünlük paylaşımı Credit Suisse hisse grafiği ile sonlandırıyorum. Çok iyi bir trader olup Ekim başında hisseyi dipten yakalayanlar 30% artıda. Twitter çılgınlığının gerçeklerden uzak olduğunu sermaye yeterliliği oranları ile anlatmaya çalıştığım şirkette yakın zamanda yeniden yapılandırma planı detaylandırılacak. 50 gho (4.8) yukarı kırılması durumunda 5.20-5.25 bölgesine doğru bir hareket yaşanabilir.

 

CS İsviçre tarafında işlem gören hisse grafiği:

 

 

 

Uraz Çay Araştırma Müdür Ak Yatırım Genel Müdürlüğü Sabancı Center 4.Levent 34330 Istanbul YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır. Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.