ECB'DEN HANGİ KARAR(LAR) ÇIKABİLİR?

28.08.2014 04:08

 

DRAGHİ, YELLEN’DEN ROL ÇALDI

Draghi’nin şu konuşmasından http://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140822.en.html yola çıkarak verdiği mesajları görelim. 3 aşağı 5 yukarı neler yapabileceğini tahmin ediyoruz ancak tahmini ayı tam olarak tutturmak güç olabilir. Zaten bunun piyasa etkisi de sınırlı olacaktır. Piyasa için önemli olan geniş çaplı bir varlık alım programı gelip gelmeyeceği (LSAP) ve bu toplantıda hemen bir varlığa dayalı menkul kıymet (ABS) alımı olup olmayacağı. Ayrıca Draghi’nin burada sahip olduğu coşkulu tonun gelecek haftaki basın toplantısında vereceği mesajlarla uyumlu olup olmayacağı.

BAŞKANIN AÇIKLAMALARI

Herşeyden önce, Draghi şunu söylüyor. Bizim görevimiz fiyat istikrarı sağlamak ancak bunu yaparken para politikası mekanizmasının doğru çalışması gerekiyor. Bu kanal doğru çalışmadığı için ECB de LSAP’den ABS’ye her yolu deneyebiliyor ECB. Bunları denerken de kredi maliyetlerinin çok düşemediğini ya da ülkeler arasında doğru dağılmadığını söylüyor. Önermelerin yanlış ya da doğruluğundan ziyade pratik sonuçlarını tartışmaktan yanayım. Keza tartışmayı ECB karşısında nihayete erdirecek bir araştırma gücüm olmadığı gibi günler boyu bunu yazıp sonunda bu notun shift+delete yapılmasını da istemiyorum.

 

 

Görüldüğü üzere, Fransa hariç faizler geriliyor ve ülke tahvil faizleri de malumunuz. Demek ki arz yönlü duruma ECB’nin müdahalesi sınırlı olabilecek. Zaten bu yüzden Draghi de toplam talep koşullarından bahsederek mali politikaları da göreve çağırıyor. Bu, Japonlaşma’dan bir adım öncesi olduğu için ECB aynı hataya düşmek istemiyor olabilir. Japonya da 90’larda para politikası önlemleri almış ve mali bacağı eksik bırakmıştı. Bir denemelerinde de enflasyon korkusu ile genişlemeyi erken çekmişlerdi. ECB’nin görevi faizleri düşük tutmak, psikolojik üstünlüğü ele almak ve beklentileri sürekli ‘düşük faiz hep olacak’ şeklinde güdülemek.

İPUÇLARI

ECB’nin yapmak istediğini anladıktan sonra yapabileceklerine de bakalım. Draghi bunları sağlamak yolunda adımları zaten attıklarını ve Eylül ayında uygulamaların geleceğini söylüyor. TLTRO’lardan bahsediyor bir başka deyişle. ABS alımları konusunda da hızlı yol aldıklarını söylüyor. Blackrock dün bu konuda danışman olarak atanmış durumda. ABS piyasasına ilişkin daha detaylı bir çalışma paylaşacağım ancak bu toplantıda ifadelerden anladığım ve danışmanın henüz atanmış olmasından anladığım kadarıyla aksiyon almak için son çeyrek beklenecek.

Diğer taraftan maliye politikası için de Draghi’den alışık olmadığımız açıklamalar geliyor (daha sonra Schaeuble tarafından düzeltilmeye çalışılan http://tradeall.com/temel-analiz.aspx?id=985 ). Bunu da politik irade olmadan başarıyla ulaşamyız olarak okumak gerekiyor. Politik irade olursa QE de mümkün şeklinde çıkarım yapılabilir. Yine de net/net konuşmanın içinde daha önce olduğu gibi QE’ye  kapıyı açık bırakan ancak yapmak için barı yüksek tutan bir tonlama olduğunu söyleyebiliriz. Bu yüzden parasal gevşeme şimdilik göreceli olarak ABS ve TLRTO’lara göre uzak.

ARAÇLARI

 

• ECB ana fonlama faizini 15 baz puandan 0,05 puana indirebilir (sinyal etkisi olacağı için yapmalı ve yapmasını bekliyorum)
• ABS programı açıklayabilir (işlerin hızla ilerlediği ve şeffaf bir programın yolda olduğunun iletişiminin yapılmasını bekliyorum)
• LSAP (bunun mümkün olduğunu, enflasyon beklentisi konusundaki gelişmeleri izlediklerini ve bunun için de zaten TLRTO açıkladıklarını söylemek şeklinde bir komünikasyon gelebilir)
• TLTRO (zaten Eylül ve Aralık’ta iki ve ardından 2015-2016 yıllarında 6 tane olmak üzere toplamda 8 adet yapılacak)
• TLTRO’ya faiz ayarı (bu toplantıda faiz inerse toplamda 25 bps olan TLTRO faizi 10 bps daha inebilir böylece ancak şu an bu seçenek düşük ihtimal görünüyor)

 

KARARLAR VE PİYASA ETKİSİ

Seçenekleri gözden geçirince, ECB’nin TLRTO uygulamasına açıkladığı şekilde bağlı kalacağını, 10 bps faiz indirimi yaparak burada teknik olarak sıfıra dayanacağını, mevduat faizini ise daha fazla eksiye çekmek istemeyebileceğini düşünüyoruz.

Bu paketin daha fazlasını satın alan piyasa için ilk tepki riskli varlıklarda satış şeklinde gerçekleşmeli ancak ECB Başkanı Draghi’nin yapacağı konuşma kararların açıklanması kadar önemli olacak. QE (LSAP) beklentilerine vereceği cevap ve olası ABS alımları için vereceği sinyaller çok önemli olacak. Piyasa TLTRO ile kredi faizlerinin mümkün olduğu kadar düşeceğini anladı ancak şimdi daha fazla doğrudan alım ile portföylerin yeniden düzenlenmesi, likidite kanallarının serbest kalması ve zenginlik etkisi gibi klasik QE etkilerine ne zaman ulaşabilir onu anlamaya çalışacak.

ECB sonrası euroda yukarı yönlü bir tepki, bono faizlerinde yükseliş ve riskli varlıklarda kar realizasyonları olma ihtimalini göz ardı etmemek gerekiyor. Draghi gerçekten ultra-düşük faiz isteğine sadık kalıp piyasaya da bunu hissettirirse Fed’in Eylül toplantısı muhtemel en düşük sıyrıklarla atlatılabilir. Aksi takdirde zor bir Eylül olacak. Tüm bunlar olurken yukarıda bahsettiklerim arasında euroyu yükseldiği seviyelerden dolara ya da GBP’ye karşı satmak, EM kurlarında satıcı olmak ilgilendiğimiz pozisyonlar arasında.

Gökhan Şen
International Markets Research
Vice President
 

YASAL UYARI: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş 'nin herhangi bir taahhüdünü tazammum etmediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait ve raci olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti, velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Akbank T.A.Ş., Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş., Ak Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır.

Kullanmakta olduğunuz tarayıcının otomatik çeviri, kelime filtreleme özellikleri veya metin eşleştirme yapan 3.parti yazılımlar vb. metin farklılıkları sağlayacak otomatik ayarlar sebebiyle bu sayfada yer alan metinde anlam bütünlüğünü bozabilecek ifadeler bulunabilir. Böyle bir durum ile karşılaştığınızda musteri.hizmetleri@akyatirim.com.tr adresine e-posta iletebilirsiniz.